بازارها سیگنال های مختلط را ارسال می کنند

به نظر می رسید که بازارهای دارایی و دارایی حاکمیت در دوره مورد بررسی ، سیگنال های مختلط را ارسال می کنند. 1 شاخص سهام در سطح جهانی افزایش یافت و سهام در حال ظهور بازار (EME) در ماه سپتامبر صعود کرد. در رابطه با گسترش شرکتی که بسیار فشرده باقی مانده است ، این شرایط مالی فوق العاده مسکن در بسیاری از حوزه های قضایی است. در مقابل ، بازده اوراق قرضه دولتی در اقتصادهای پیشرفته (AES) به شدت کاهش یافته است ، حتی اگر موضع سیاست پولی مورد انتظار تا حدودی محکم شود ، بنابراین به درجه خاصی از سرمایه گذار در مورد چشم انداز اقتصادی که بیشتر در جاده است ، اشاره کرد. به طور همزمان ، دلار آمریکا شروع به قدردانی کرد و فقط بعداً در سه ماهه برخی از زمین ها را به دست آورد.

بازارهای سهام منعکس کننده تفاوت های متقابل کشور در قدرت بازیابی بودند. پیشرفت در درآمد مورد انتظار باعث افزایش معیارهای AE شد. در همین زمان ، هزینه بالایی از بیمه در برابر افت زیاد قیمت سهام حاکی از افزایش نگرانی های سرمایه گذاران در مورد ریسک دم است. تضعیف چشم انداز رشد و محکم تر شدن اقدامات نظارتی ، قبل از بهبودی اخیر ، باعث سقوط سهام چین برای بیشتر دوره بررسی شد.

در اعتبار شرکت ، اشتها ریسک قوی باقی مانده است. گسترش ها با استانداردهای تاریخی بسیار محکم ماندند ، اگرچه آنها به طور قابل توجهی اما به طور موقت برای شرکت های کمترین امتیاز گسترده شدند. صدور قوی بود ، به خصوص برای وام گیرندگان با بازده بالا.

منحنی های عملکردی در AES مسطح شده است. پس از قرائت تورم چند دهه ، انتظارات مبتنی بر بازار از نرخ سیاست های آینده ایالات متحده افزایش یافت و از پایان کوتاه منحنی حمایت کرد. با کمال تعجب ، پایان طولانی به شدت سقوط کرد. هیئت منصفه هنوز در رانندگان اصلی قرار دارد. آنها احتمالاً با خریدهای اوراق قرضه دولتی توسط بانکهای مرکزی و سرمایه گذاران غیر آمریکایی انتخاب شده ، عدم موفقیت در موقعیت های اهرمی و خطرات درک شده برای چشم انداز اقتصادی ارتباط دارند.

EMES همچنان در جبهه های مختلف با چالش هایی روبرو شد. علاوه بر عدم اطمینان در مورد تکامل همه گیر Covid-19 ، دو موضوع برجسته بود. اول ، افزایش نرخ سیاست مورد انتظار در ایالات متحده ، اثر سنتی مثبت کاهش بازده بلند مدت ایالات متحده در جریان نمونه کارها را نابود کرد. دوم ، سرمایه گذاران نگران تحولات خاص کشور بودند ، از جمله چشم انداز رشد نرم کننده در چین-جایی که بازده حاکمیت در نتیجه به دست آمد-و خوانش تورم بالا در بسیاری از حوزه های قضایی-به ویژه در آمریکای لاتین ، جایی که ارزها به طور قابل توجهی در برابر دلار آمریکا تضعیف می شدند.

غذای اصلی

• روحیه در سهام عدالت پیشرفته اقتصاد و بازارهای اعتباری شرکت ها همچنان خوشایند است اما بازده اوراق قرضه دولت کاهش یافته است ، حتی با توجه به اینکه سرمایه گذاران احتمال بیشتری برای سفت شدن سیاست های پولی را درک می کردند.
• شرایط مالی به ویژه در ایالات متحده بسیار مسکن باقی مانده است.
• چالش های اقتصادهای در حال ظهور بازار با وجود کاهش بازده بلند مدت ایالات متحده ، به عنوان ضعف ارزی و خروج نمونه کارها ظاهر می شود.

دارایی های خطرناک حتی به عنوان نگرانی های نزولی شدت می یابد

بازارهای سهام در AES مقاومت در برابر AE را نشان دادند ، اگرچه خطرات دم درک شده افزایش یافته است. در منطقه یورو و به ویژه در ایالات متحده ، شاخص های سهام روند صعودی خود را در پشت رشد سریع درآمد پیش بینی شده (نمودار 1 ، پانل های اول و دوم) ادامه دادند. با این حال ، سرمایه گذاران نگران تحولات متعددی بودند ، از جمله چشم انداز محرک مالی کمتر نیرومند ایالات متحده ، تأثیرات ماندگار این بیماری همه گیر در بخش خدمات و اختلال در زنجیره تأمین مداوم در تولید. در نتیجه ، حتی اگر نوسانات با گزینه ای از محدوده محدود باقی بماند ، یک شاخص مشترک مبتنی بر بازار ریسک دم-منعکس کننده قیمت گزینه هایی که باعث ایجاد یک پرچین در برابر کاهش سهام بزرگ می شود-در طول دوره بررسی به همه زمان های زیاد رسیده است.(پانل سوم).

تحولات بازار سهام همه گیر در EME نیز. در چین ، شاخص اصلی در اوایل دوره بررسی کمی کاهش یافت ، زیرا فعالیت اقتصادی کند شد ، اما به دلیل افزایش در ماه سپتامبر ، به طور کلی سود را به دست آورد. علاوه بر عقب نشینی اقدامات پشتیبانی ، اقدامات نظارتی در بخش بزرگ فناوری کشور نیز انجام شد. در سایر EME ها ، قیمت سهام قبل از پیروی از معیارهای AE بالاتر ، که توسط جریان های متقاطع ایجاد شده توسط تقاضای صادرات شدید و محدودیت هایی با هدف مبارزه با ویروس تجدید نظر ، به پهلو حرکت می کند.

ارزیابی سهام در برخی از حوزه های قضایی و بخش ها کاملاً غنی بود. در ایالات متحده ، آنها حتی پس از حساب کردن نرخ بهره بسیار پایین (نمودار 1 ، پانل چهارم) بالاتر از معیارهای تاریخی بودند. در چین ، آنها به هنجار بلند مدت خود نزدیک بودند. به طور کلی ، ارزیابی ها به ویژه در صنایع رشد محور مانند فناوری و در بخش های بازار در حال توسعه سریع مربوط به سرمایه گذاری پایدار (جعبه A) افزایش یافته است.

شناور بازار نیز در افزایش قیمت خانه قابل مشاهده بود. سرعت قدردانی در AES ، به ویژه در ایالات متحده قوی بود. افزایش قیمت مسکن ماهانه ایالات متحده بالاتر از 2 ٪-فوق العاده بالا در تاریخ اخیر-با کوچک کردن موجودی های موجود برای فروش همراه بود.

بازار اوراق بهادار شرکت ها شرایط اعتباری بسیار آسان را نشان می دهد. گسترش در اوایل دوره بررسی اینچ را انجام داد ، اما آنها دوباره تنگ شدند و در زیر میانه های تاریخی در منطقه یورو و ایالات متحده (نمودار 2 ، پانل سمت چپ) بسیار پایین ماندند. به موازات ، صدور سه ماهه سوم به ویژه در بخش با بازده بالا (پانل مرکز) مقاومت پذیر بود. هنگامی که حجم فزاینده وام های اهرمی به وجود آمد ، اعتبار به خطرناک ترین شرکت های آمریکایی در اواسط سال 2021 3 تریلیون دلار ایستاد ، در سال 2010 دو برابر شد.

امور مالی پایدار: روندها ، ارزیابی ها و قرار گرفتن در معرض

سیریو آرامونته و آنا زابای

تقاضا برای محصولات سرمایه گذاری طبقه بندی شده به عنوان ارائه مزایای زیست محیطی ، اجتماعی و حاکمیتی (ESG) در حال رشد است. رشد کلی بازار ESG بیشتر به تمرکز سرمایه گذاران بر ملاحظات زیست محیطی ، به ویژه در بازارهای درآمد ثابت می رسد. هم عموم مردم و هم سیاست گذاران شرکت کنندگان در بازار را ترغیب کرده اند تا از انتقال به اقتصاد کم کربن حمایت کنند. در عین حال ، با توجه به رشد بسیار سریع کلاس دارایی جدید ، سؤالاتی در مورد احتمال ایجاد حباب وجود دارد مگر اینکه از شفافیت بازار اطمینان حاصل شود. آیا می توان از یک پیشرفت اساسی استقبال کرد-کمک به تأمین مالی انتقال به دنیای کم کربن-باعث عدم تعادل مالی قابل توجهی می شود؟این جعبه سرعت رشد دارایی های ESG را طی سالهای اخیر مستند می کند ، ارزیابی های آنها را در نظر می گیرد ، برخی از نشانه های مربوط به اندازه قرار گرفتن در معرض سرمایه گذاران را ارائه می دهد ، و ملاحظات خط مشی مربوط به چارچوب نظارتی نوظهور را طرح می کند.

در حالی که رشد در دارایی های ESG هیچ نشانه ای از کاهش نشان نمی دهد ، عدم استاندارد سازی و مسائل مربوط به طبقه بندی متعاقب آن ، کاهش مقادیر دقیق را دشوار می کند. یک مجموعه از تخمین های صنعت متکی به تعریف گسترده ای است که شامل رویکردهای مختلف برای ادغام معیارهای ESG و همچنین سرمایه گذاری "موضوعی" ، "تأثیر" و "جامعه" است. بر این اساس ، برخی تخمین ها حاکی از آن است که دارایی های ESG تقریباً یک سوم بین سالهای 2016 و 2020 به 35 تریلیون دلار افزایش یافته است ، یا کمتر از 36 ٪ از کل دارایی های مدیریت شده حرفه ای نیست. مجموعه دیگری از برآوردها-بر اساس تعریف باریک تر و شامل فقط صندوق های متقابل و صندوق های مبادله ای (ETF) که خود گزارش به عنوان دارایی ESG یا سرمایه گذاری با مسئولیت اجتماعی (SRI) است-رشد حتی سریعتر اما در سطح پایین تر (نمودار A1، پانل سمت چپ). دارایی های مدیریت شده توسط این وجوه طی پنج سال گذشته ، بیش از ده برابر افزایش یافته است و اکنون تقریباً 2 تریلیون دلار است. صندوق های سهام ESG/SRI حدود 3 ٪ از کل صندوق های متقابل و دارایی های ETF تحت مدیریت و صندوق های اوراق بهادار ESG/SRI را برای حدود 1 ٪ تشکیل می دهند.

الزامات افشای محدود منجر به تصویری ناقص می شود که سرمایه گذاران دارایی ESG ، به ویژه ابزارهای سهام را دارند. به نظر می رسد منابع فعلی اوراق قرضه با درآمد حاصل از پروژه های زیست محیطی یا اجتماعی (یعنی اوراق بهادار با عنوان سبز ، اجتماعی یا پایدار مطابق معیارهای انجمن بین المللی بازارهای سرمایه) سهم کمی از ترازنامه های کلیدی واسطه های مالی را به خود اختصاص می دهد. آنها فقط حدود 1 ٪ از کل اوراق بهادار اوراق بهادار را برای شرکتهای بیمه آمریكا و بانکهای اروپایی نشان می دهند (ECB ، 2020). صندوق های بازنشستگی ایالات متحده از بین می رود و دارایی های اوراق قرضه سبز از سال 2017 به سرعت در حال رشد است و حدود 4 ٪ از قرار گرفتن در معرض اعتبار فعلی شرکت ها را تشکیل می دهد. در مقابل ، شواهد نظرسنجی نشان می دهد که این سهام می تواند برای صندوق های پرچین پایین تر باشد ، زیرا آنها از سایر سرمایه گذاران نهادی در ادغام اصول ESG در فرایند سرمایه گذاری خود عقب مانده اند. گفته می شود ، منابع اوراق قرضه قرار گرفتن در معرض نهایی ، که شامل سهام و سایر کلاس های دارایی مانند سهام خصوصی است ، جایی که ملاحظات ESG نیز به طور فزاینده ای مرتبط است.

دروس تاریخی از حجم سرمایه گذاری و پویایی قیمت در کلاسهای دارایی به سرعت در حال رشد می تواند برای اوراق بهادار ESG مرتبط باشد. دارایی های مربوط به تغییرات اساسی اقتصادی و اجتماعی پس از رونق سرمایه گذاری اولیه ، تصحیح قیمت زیادی را انجام می دهند. سهام راه آهن در اواسط دهه 1800 ، سهام اینترنتی در طول حباب Dotcom و اوراق بهادار تحت حمایت وام (MBS) در بحران بزرگ مالی (GFC) مواردی است. بنابراین قابل توجه است که رشد و اندازه قبل از GFC بازار MBS برچسب خصوصی با آنهایی که اخیراً برای صندوق های متقابل ESG و ETF مشاهده شده است قابل مقایسه است (نمودار A1 ، مرکز در مقابل پانل سمت چپ).

نشانه هایی وجود دارد که نشان می دهد ارزیابی دارایی های ESG ممکن است کشیده شود ، اگرچه شواهد موجود ناشی از بخش هایی است که از دیدگاه ثبات مالی نگرانی غیرمستقیم دارند. حتی پس از کاهش از اوج خود در ژانویه 2021 ، نسبت قیمت به درآمد برای شرکت های انرژی پاک هنوز هم بالاتر از سهام رشد در حال حاضر با ارزش است (نمودار A1 ، پانل سمت راست). با توجه به پتانسیل پیش فرض ، ارزیابی های غنی در بازارهای اعتباری برای ارزیابی خطرات احتمالی پریشانی مالی بیشتر خواهد بود. برای ارزیابی این احتمال ، از جمله با تخمین اندازه "گرینیوم" یا "Socium" - یعنی حق بیمه پایین که شرکت کنندگان در بازار برای تحمل ریسک مالی در هنگام سرمایه گذاری خود از دلایل زیست محیطی یا اجتماعی استفاده می کنند ، تجزیه و تحلیل بیشتری لازم است. گرمای بیش از حد بازار.

این ملاحظات حاکی از آن است که ارزش آن را دارد که از نزدیک تحولات در بازار ESG نظارت کند. اگر بازار با سرعت فعلی به رشد خود ادامه دهد و ابزارهای دقیق تر پدیدار شوند (به عنوان مثال محصولات ساختاری) ، نه تنها ارزیابی مزایای تأمین مالی انتقال به دنیای کم کربن ، بلکه شناسایی و مدیریت آن نیز مهم خواهد بود. خطرات مالی که ممکن است ناشی از تغییر در اوراق بهادار سرمایه گذاران باشد. جستجوی گسترده برای بازدهی که در بازارهای مالی در حال انجام است ، به سودمندی چنین تمرینی می افزاید. اقدام در این جهت شامل جمع آوری داده های کافی در مورد دارندگان و قرار گرفتن در معرض ، با توجه ویژه به مواردی است که از آنها استفاده می شود و ممکن است در بخش های شفاف کمتر سیستم مالی ساکن باشد. به نوبه خود ، همه اینها حق بیمه ای را در مورد افشای کافی و تنظیمات گزارش ، از جمله طبقه بندی های قابل اعتماد تر قرار می دهد.

نظرات بیان شده از نویسندگان است و لزوماً منعکس کننده دیدگاه های BIS نیست. صندوق بین المللی پول ، "امور مالی پایدار" ، گزارش ثبات جهانی مالی ، اکتبر 2019"سردرگمی کل: واگرایی رتبه بندی ESG" ، مقاله کار MIT Sloan ، 2020. طبق اتحاد جهانی سرمایه گذاری پایدار (GSIA) ، سرمایه گذاری موضوعی به دنبال قرار گرفتن در معرض بخش هایی است که از تمرکز بیشتر بر پایداری ، مانند حمل و نقل کارآمد بهره مند می شوند. تأثیر سرمایه گذاری پروژه های خاص که تأثیرات زیست محیطی و/یا اجتماعی را هدف قرار می دهد. سرمایه گذاری جامعه سرمایه را به افراد یا جوامع تحت نظارت سنتی هدایت می کند. به GSIA ، بررسی سرمایه گذاری پایدار جهانی 2020 ، 2021 مراجعه کنید. GSIA ، همانجا. ما از پایگاه داده اوراق قرضه پایدار BIS برای شناسایی اوراق قرضه سبز ، اجتماعی و پایدار موجود در پایگاه داده Refinitiv EMAXX استفاده می کنیم و توسط شرکت های بیمه آمریكا و صندوق های بازنشستگی شرکت ها نگهداری می شوند. حدود 90 ٪ از این اوراق قرضه سبز هستند. اطلاعات مربوط به بانکهای منطقه یورو از M Belloni ، M Giuzio ، S Kördel ، P Radulova ، D Salakhova و F Wicknig ، "عملکرد و مقاومت در برابر ابزارهای دارایی سبز: صندوق های ESG و اوراق قرضه سبز" ، بررسی ثبات مالی ECB ، نوامبر 2020. BFINANCE ، ESG Asset Ownet Survey: چگونه سرمایه گذاران تغییر می کنند؟ فوریه 2021. برای بحث و منابع ، به D Larcker و E Watts مراجعه کنید ، "Greenium کجاست؟" ، مجله حسابداری و اقتصاد ، جلد 69 ، شماره های 2-3 ،2020. برای گرینیوم در پیوندهای سبز آلمان ، به L Pastor ، R Stambaugh و L Taylor ، "Disecting Green بازده" ، مقاله بحث CEPR ، شماره 16260 ، 2021 مراجعه کنید.

در حالی که اقدامات متداول نشان می دهد که از زمان بحران بزرگ مالی (نمودار 2 ، پانل سمت راست) ، شرایط جهانی در حال شل شدن آنهاست ، اما برخی از اختلافات قابل توجه در کشور وجود دارد. به طور خاص ، شل شدن مترقی در ایالات متحده عمدتاً نشان دهنده قدرت طولانی مدت بازارهای سهام است. چین ، جایی که کاهش ارزش سهام و تقدیر از نرخ ارز با وزن تجارت به شرایط سخت کمک کرد ، از تصویر جهانی ایستادگی کرد. EME های دیگر نیز با سر و صدای خاصی روبرو بودند (به تصویر زیر مراجعه کنید).

بازده طولانی مدت سقوط می کند ، اما خطر ابتلا به Snapback را درک می کند

در دوره مورد بررسی ، منحنی های عملکردی در AE به طور قابل توجهی مسطح می شوند. تا ماه اوت ، حدود نیمی از شیب دار که در اوایل سال اتفاق افتاده بود ، در اروپا و ایالات متحده معکوس شده بود (نمودار 3 ، پانل اول). این پویایی ها نشان دهنده افزایش بازده حاکمیت جلویی ، اما بیشتر سقوط قابل توجه در موارد طولانی مدت است. این کاهش ، برداشت های منعکس کننده ای که فراتر از افق پنج ساله است ، نشان می دهد ، همانطور که دلالت بر نرخ رو به جلو با کاهش در مدت زمان تخمین زده شده (پانل دوم) کاهش یافته است. بازده در بسیاری از AE ها سقوط کرد ، از جمله مواردی که در جهت مقیاس خرید دارایی های برگشت ، مانند استرالیا و کانادا پیشرفت کرده بودند.

در ایالات متحده ، تکامل بازده اسمی منجر به رکورد پایین نرخ بهره واقعی شد. در دوره مورد بررسی ، اقدامات بلند مدت مبتنی بر بازار انتظارات تورم پایدار ماند ، در حالی که تورم تحقق یافته به طور مداوم بالا بود (نمودار 3 ، پانل سوم). در نتیجه ، سقوط در بازده اسمی بلند مدت ، نرخ واقعی را به قلمرو منفی سوق داد ، به سطحی که آخرین بار در دوران تورم بزرگ (پانل چهارم) دیده می شود.

در حالی که اقدامات واقعی یا پیش بینی شده بانک مرکزی بر اساس نرخ نزدیک به مدت زمان ، چنین وضوح در رابطه با محرک های اصلی بازده بلند مدت وجود ندارد.

دو تحول از نرخ های کوتاه مدت پشتیبانی کردند. مهمتر از همه و مهمتر ، افزایش نرخ پیش بینی سیاست وجود دارد. احتمال درک شده برای محکم کردن سیاست پولی (نمودار 4 ، پانل سمت چپ) ، به دنبال بالاتر از نسخه های تورم پیش بینی شده (پانل مرکز ، دو ستون قرمز اول). دوم ، عوامل فنی نیز در محل کار بودند. پس از آنکه فدرال رزرو نرخ بهره پرداخت شده در تسهیلات Repo Reverse یک شبه (RRP) را افزایش داد و محدودیت های مشارکت را کاهش داد ، صندوق های متقابل بازار پول 2 پول نقد را که قبلاً به صورتحساب خزانه داری در RRP اختصاص داده شده بود ، قرار داد ، بنابراین فشار رو به پایین بر بازده جلوی پیش بینی می کند (درست است. پان ل-دست).

بازده حاکمیت بلند مدت ایالات متحده در برابر پس زمینه خریدهای بزرگ توسط فدرال رزرو و برخی از سرمایه گذاران خصوصی قرار گرفت. بانک مرکزی ایالات متحده ردپای قابل توجهی خود را در بازارها برای خزانه های اسمی و محافظت شده از تورم (نمودار 5 ، پانل سمت چپ) نگه داشت. علاوه بر این ، بازده اوراق قرضه حاکمیت ایالات متحده همچنان به سرمایه گذاران خارجی می پردازد ، به ویژه کسانی که در معرض قرار گرفتن در معرض دلار آمریکا در ین و یورو ژاپنی (پانل مرکز) قرار دارند. بنا بر گزارش ها ، مؤسسات اهرمی ناچیز مواضع بزرگ خزانه داری-شرط های اشتباه در مورد افزایش نرخ.

استرس در صندوق های بازار پول اروپا در شیوع بیماری همه گیر

فرناندو آوالوس و دورا شیا

صندوق های بازار پول اروپا (EMMFS) از استرس حاد که در مارس 2020 همتایان آمریکایی آنها را لرزاند ، مصون نبودند. این جعبه با توجه به تجربه ایالات متحده ، پویایی های خروج EMMF را بررسی می کند ، از جمله نقشی که سرمایه گذاران در اندازه های مختلف و اهمیت نقدینگی صندوق ها ایفا می کنند.

EMMF ها را می توان به سه گروه اصلی طبقه بندی کرد: (i) مقدار دارایی خالص ثابت (CNAV).(ب) NAV کم حجم (LVNAV) ؛و (iii) متغیر NAV (VNAV). در حالی که بودجه CNAV اوراق بهادار خود را با ارزش اسمی استهلاک می کند ، صندوق های VNAV آنها را با ارزش بازار قیمت می کنند. صندوق های LVNAV در این بین قرار می گیرند: آنها معمولاً اوراق بهادار خود را مانند صندوق های CNAV قیمت می کنند اما اگر نوسانات ارزش بازار اوراق بهادار آنها از آستانه های خاصی فراتر رود ، باید به صندوق های VNAV تبدیل شوند. صندوق های LVNAV و VNAV حدود 90 ٪ از دارایی های کلی EMMFS تحت مدیریت (AUM) را تشکیل می دهند ، و آنها به ترتیب به ترتیب در دلار و یورو به دست می آیند (نمودار B1 ، پانل های سمت چپ و مرکز ، میله های انباشته). صندوق های CNAV 10 ٪ باقیمانده AUM را تشکیل می دهد و تقریباً به طور کامل به دلار می رسد.

استرس ترین EMMFS ، LVNAV با ارزش دلار و صندوق های VNAV با ارزش یورو ، اوراق بهادار عمدتاً غیر دولتی را در اختیار داشتند و تجربه مشابهی با همتایان آمریکایی خود ، بودجه نهادی اصلی داشتند. سهم قابل توجهی از دارایی های این صندوق ها شامل مقاله تجاری بانک ها و گواهینامه های سپرده و تا حدی کمتر بدهی کوتاه مدت بنگاه های غیر مالی (نمودار B1 ، پانل سمت راست) است. در اوج استرس ، صندوق های LVNAV دلار تقریبا 30 ٪ از AUM فوریه 2020 (صفحه سمت چپ ، خط آبی) را از دست داد و تقریباً 90 میلیارد دلار را نشان می دهد. در بخش یورو که از آن استفاده می شود ، ضررهای صندوق های VNAV تا پایان ماه مارس بالاتر از 15 ٪ از AUM از پیش استرسور AUM (پانل مرکزی ، خط زرد) یا بیش از 50 میلیارد یورو بود. جریان های EMMF همزمان با آنهایی که در MMF های اصلی ایالات متحده (پانل های سمت چپ و مرکز ، مناطق سایه دار) قرار دارند ، به طور گسترده ای آغاز شد. با این حال ، در حالی که پس از معرفی فدرال رزرو ، تسهیلات نقدینگی صندوق بازار پول (MMLF) را در اواخر مارس 2020 (خطوط عمودی) وارد کرد ، خروج از MMF های اصلی ایالات متحده در اواخر مارس 2020 (خطوط عمودی) را معرفی کرد ، برداشت از EMMF های با ارزش دلار تا پایان ماه ادامه یافت. این احتمالاً این واقعیت را نشان می دهد که پشتیبانی نقدینگی فدرال رزرو به EMMF ها گسترش نیافته است. علاوه بر این ، بازخریدها همچنان از طریق صندوق های یورو VNAV از طریق پایان ماه و تا اواسط آوریل ، همچنان از بودجه یورو VNAV استفاده می کردند ، زیرا برنامه خرید اضطراری جدید همه گیر ECB (PEPP) در حال افزایش حرکت بود.

از آنجا که سرمایه گذاران از دارایی های خطرناک دور شدند ، MMF ها که بیشتر در اوراق بهادار دولتی - صندوق های CNAV در اروپا ، مشابه بودجه دولت در ایالات متحده - سرمایه گذاری می کردند ، جریان زیادی دریافت کردند. در حالی که صندوق های CNAV دلار بیش از 65 ٪ از مانده های پیش پرداخت خود را به دست آورد ، این هنوز حدود 15 میلیارد دلار کمتر از خروج از سایر EMMF های با قیمت دلار بود. به طور مشابه ، خروجی از صندوق های یورو VNAV فقط توسط CNAV های یورو یا سایر EMMF های یورو که به طور حداقل یورو گرفته شده بودند ، دستگیر شدند. همه اینها حاکی از آن است که بخش قابل توجهی از ضررهای EMMF ممکن است به سپرده های بانکی یک شبه به منطقه یورو تبدیل شده باشد ، که شاهد ورود غیرمعمول حدود 200 میلیارد یورو در مارس 2020 بود ، و احتمالاً در MMF های دولت ایالات متحده نیز جریان داشت ، که AUM های آنها بسیار بیشتر از ایالات متحده Prime گسترش یافته استMMFS قرارداد بست.

آیا اندازه و موقعیت نقدینگی سرمایه گذار وجوه در تجربه EMMFS نقش دارد ، همانطور که در مورد MMF های ایالات متحده نیز وجود داشت؟ما بر روی صندوق های LVNAV و یورو VNAV ، دو نوع EMMF که بیشتر تحت تأثیر استرس قرار دارند ، تمرکز می کنیم و بودجه هر نوع را به چهار گروه با استفاده از دو معیار تقسیم می کنیم. اول ، ما بودجه های جمع شده توسط سرمایه گذاران بزرگ یا کوچک را متمایز می کنیم. ما این کار را بر اساس نسبت هزینه وجوه انجام می دهیم - یک رویکرد مشترک در ادبیات دانشگاهی. ایده اصلی این است که پذیرایی از MMFS برای سرمایه گذاران بزرگتر معمولاً به حداقل سرمایه گذاری بیشتر نیاز دارد و در نتیجه تمایل به نسبت هزینه کمتری دارد. دوم ، ما با استفاده از سهم نمونه کارها از دارایی های مایع آنها در هفته آخر فوریه 2020 ، از صندوق های کم مصرف متمایز می شویم. با عبور از دو ویژگی ، ما چهار گروه از بودجه را بدست می آوریم که برای آنها جریان ها را در مارس و آوریل مستند می کنیم2020

سرمایه گذاران بزرگ پیشگام برداشت از صندوق های LVNAV دلار اروپا و صندوق های اصلی ایالات متحده بودند ، اگرچه بازیکنان اصلی شرکت های غیر مالی در اروپا و موسسات مالی در ایالات متحده بودند. در پایان ماه مارس ، برداشت EMMF توسط سرمایه گذاران بزرگ از سرمایه گذاران کوچکتر حدود 10 ٪ از AUM قبل از شوک ، صرف نظر از شرایط نقدینگی اساسی وجوه (نمودار B2 ، پانل سمت چپ) فراتر رفته است. موسسات غیر مالی بیش از موسسات مالی از صندوق های لوکزامبورگ و ایرلند-دمویکیل خارج شدند. در حقیقت ، بازپرداختهای سرمایه گذاران غیر مالی بین 35 تا 53 درصد از دارایی های خود را نشان می دهند ، بر خلاف 19 تا 22 ٪ از منابع موسسات مالی (هیئت مدیره). این نشان می دهد که جریان های اروپایی عمدتاً ناشی از انگیزه های احتیاطی است - به عنوان مثال خزانه داران شرکت ها که مانده های نقدی دلار را تأمین می کنند - بر خلاف نیاز به تأمین تماس های حاشیه ای توسط موسسات مالی در ایالات متحده.

در ماه آوریل ، بازیابی هر دو صندوق LVNAV دلار اروپا و صندوق های برتر ایالات متحده توسط سرمایه گذاران کوچک هدایت می شد ، اگرچه ترجیحات نقدینگی آنها در حوزه های قضایی متفاوت بود: با کمبود آب در اروپا و کمبود کمبود در ایالات متحده. در اروپا ، وجوه با کمبود با سرمایه گذاران کوچک ، معکوس از کل خروجی های مارس خود را با پایان آوریل (نمودار B2 ، پانل سمت چپ ، خط آبی متراکم) مشاهده کرد. در مقابل ، در مقابل ، MMF های اولیه با کمبود مایع ، هنگام بازگشت سرمایه گذاران کوچک ، دریافت کنندگان اصلی جریان بودند. EMMF های کم رنگ ، بازیابی نسبتاً ریز و درشت ، با توجه به اندازه سرمایه گذار معمولی آنها (خطوط قرمز جامد و متراکم) ثبت کردند. دلیل احتمالی این است که ، همانطور که قبلاً اشاره شد ، بودجه اروپایی با قیمت دلار از حمایت برنامه MMLF فدرال رزرو بهره نمی برد.

با مراجعه به صندوق های EURO VNAV ، سرمایه گذاران بزرگ مجدداً پیشرو برداشت های خود ، به طور کلی از بودجه کمتر مایع ، در حالی که سرمایه گذاران کوچک پس از آشفتگی سریعتر بازگشتند. وجوهی که بیشتر به سرمایه گذاران بزرگ خدمت می کنند ، برداشت بین 20 ٪ (نقدینگی کم) و 15 ٪ (نقدینگی بالا) از AUM از پیش تعیین شده خود را در ماه مارس ثبت می کنند. در عین حال ، وجوه با سرمایه گذاران کوچک شاهد بازخرید کمتر از 10 ٪ از AUM قبل از شوک (نقدینگی کم) یا حتی ورود به سیستم (نقدینگی بالا) بود. در ماه آوریل ، وجوهی که به سرمایه گذاران بزرگتر خدمت می کنند ، شاهد بازگشت مجدد قابل توجه در AUM خود نبودند ، در حالی که بودجه کمتری برای سرمایه گذاران کوچکتر که به طور کامل ضررهای خود را بازیابی می کردند ، دریافت می کردند.

نظرات بیان شده از نویسندگان است و لزوماً منعکس کننده دیدگاه های BIS نیست. مطالعات متعددی در مورد استرس مارس 2020 در صندوق های بازار پول اصلی ایالات متحده ، به عنوان مثال F Avalos و D Xia ، "اندازه سرمایه گذار ، نقدینگی و استرس صندوق بازار پول" ، بررسی سه ماهه BIS ، مارس 2021 وجود دارد. M Cipriani و G La Spada ، "اجرای پیشرفته و ناخوشایند" ، بانک مرکزی فدرال رزرو نیویورک ، گزارش کارکنان ، شماره 956 ، دسامبر 2020 ؛L Li ، Y Li ، M Macchiavelli و X Zhou ، "اجرا و مداخلات در زمان COVID-19: شواهدی از صندوق های بازار پول" ، هیئت رزرو فدرال رزرو ، نسخه خطی. این برنامه به بانکها اجازه می داد با تعهد طیف گسترده ای از دارایی های خریداری شده از MMF های نخست و معاف از مالیات ، از فدرال رزرو وام بگیرند. دارایی های واجد شرایط شامل پریشانی ترین ، مانند مقاله تجاری و گواهی سپرده ها بود. وام به بانکهای شرکت کننده به صورت غیر بازپرداخت داده می شد (یعنی بانک ها ریسک اعتباری ندارند) و از الزامات نظارتی سرمایه معاف بودند. این تسهیلات با ایجاد خریداران مایل به خریداران دارایی های غیرقانونی ، استرس را کاهش داد ، بنابراین نقدینگی را به MMF ها برای برآورده کردن رستگاری ها فراهم می کند. با این کار ، باعث کاهش برداشت پیشگیرانه سرمایه گذاران شد. PEPP در 18 مارس 2020 اعلام شد و در 24 مارس 2020 اجرا شد ، هنگامی که حداقل بلوغ باقیمانده مقاله تجاری غیر مالی واجد شرایط برای PEPP و برنامه خرید بخش شرکت ها از شش ماه به 28 روز کاهش یافت. L Schmidt ، یک Timmerma و R Wermers ، "در بازارهای پول صندوق های متقابل اجرا می شود" ، بررسی اقتصادی آمریکا ، جلد 106 ، شماره 9 ، 2016. نسبت هزینه هزینه های عملیاتی یک صندوق سرمایه گذاری را اندازه گیری می کند (به عنوان مثال مدیریت ، خدمات سهامدار و سایر اداریهزینه)سرمایه گذار این هزینه ها را با کاهش نرخ بازده سرمایه گذاری پرداخت می کند. این چهار گروه شامل تعداد نسبتاً متعادل بودجه هستند. در بخش یورو VNAV ، 51 صندوق با مدیریت 212 میلیارد دلار در گروه نقدینگی بزرگ سرمایه گذار کم ، 38 صندوق مدیریت 13 میلیارد دلار در گروه نقدینگی کوچک سرمایه گذار کم ، 37 صندوق مدیریت 56 میلیارد دلار در گروه نقدینگی بزرگ سرمایه گذار بزرگ ،و 49 صندوق مدیریت 13 میلیارد دلار در گروه نقدینگی سرمایه گذار کوچک. ارقام مربوط به بخش LVNAV دلار 22 صندوق با مدیریت 92 میلیارد دلار ، 30 صندوق مدیریت 20 میلیارد دلار ، 41 صندوق مدیریت 73 میلیارد دلار و 34 صندوق مدیریت 79 میلیارد دلار است. لوکزامبورگ و ایرلند دو حوزه قضایی مهم هستند که میزبان صندوق های LVNAV با ارزش دلار هستند. به IOSCO مراجعه کنید ،

"وجوه بازار پول در طول قسمت مارس - آوریل" ، یادداشت موضوعی IOSCO ، نوامبر 2020. برای توصیف استرس در بازارهای ایالات متحده ناشی از تماس های حاشیه ای ، دیدن یک schrimpf ، h s shin و v sushko ، "اهرم و مارپیچ های حاشیه ای در ثابتبازارهای درآمد در طول بحران Covid 19 "، بولتن BIS ، شماره 2 ، آوریل 2020. به Avalos و Xia ، همانجا مراجعه کنید.

سرمایه گذاران خزانه داری همچنین به نظر می رسید که تحولات در بازار کار ایالات متحده است. بازده نسبت به علائم Slack مانند بیکاری طولانی مدت و مشارکت کم نیروی کار حساس بود. در اوایل دوره بررسی ، بازده 10 ساله پس از گزارش های غافلگیرکننده بازارها کاهش یافت و آشکار کرد که چنین شلخته علیرغم تعداد بسیار زیاد کار شغلی (نمودار 4 ، پنل مرکزی ، ستون آبی سوم) ادامه دارد. پس از آن ، پیشرفت بازار کار در ماه اوت و سپتامبر ابتدا یک طبقه را بر روی نرخ قرار داده و سپس به افزایش جزئی کمک کرده است.

از آنجایی که بازده طولانی مدت به سطح بسیار کمی کاهش یافته است ، خطر ابتلا به Snapback قابل توجه است. قیمت مشتقات نشان می دهد که شرکت کنندگان در بازار مایل بودند هزینه های نسبتاً بالایی را برای محافظت در برابر افزایش شدید نرخ بهره 10 ساله تحمل کنند. اندازه گیری خطر دم در گزینه ای که در سال 2013 و 2020 ثبت شده است (نمودار 5 ، پانل سمت راست) تا حدودی زیر سطح بالایی که در سال 2013 و 2020 ثبت شده است ، ایستاده است.

دلار به سیاست مورد انتظار و چشم انداز کلان پاسخ می دهد

دلار آمریکا در دوره مورد بررسی نسبت به یک سبد گسترده ارزهای شریک تجاری ، با برخی از نوسانات در مورد روند کلی ، قدردانی کرد. در اوایل ، تقویت منعکس کننده انتظارات از یک موضع سختگیرانه تر در پی جلسه کمیته فدرال بازار آزاد ژوئن (FOMC) (نمودار 6 ، پانل سمت چپ ، خط عمودی). پس از آن ، به نظر می رسید که در درجه اول ناشی از افزایش تجدید نظر دارایی های ایمن است ، که وضعیت دلار را به عنوان فشارسنج خطر تأیید می کند. اخیراً ، ارز ایالات متحده به دنبال اظهارات رئیس فدرال رزرو در کنفرانس جکسون هول در اواخر ماه اوت ، به ویژه کاهش یافت.

قدرت دلار آمریکا در این دوره به طور کلی گسترده بود. نرخ ارز نسبت به سایر ارزهای AE که عمدتاً به سطوح غالب در پایان سه ماهه اول ، هنگامی که بازده AE به اوج خود رسیده بود (نمودار 6 ، پانل سمت راست) بازگردد. این دلار بیشترین قدردانی را در برابر ارزهای آمریکای لاتین ، بخشی از آن به دلیل پیشروهای کلان اقتصادی و مالی که با آنها روبرو بودند ، قدردانی کرد (به تصویر زیر مراجعه کنید).

Renminbi در ماه های اخیر به طرز چشمگیری مقاومت کرد. در اوایل سال 2021 ، نرخ ارز آن در مقابل دلار با سایر AES و EME ها همکاری نزدیک داشت. این الگوی تغییر کرد و Renminbi حتی با کاهش سایر ارزها صاف ماند و تقریباً از زمانی که بانک مردم چین نسبت ذخیره مورد نیاز برای سپرده های ارزی را برای اولین بار از سال 2007 افزایش داد ، شروع کرد.

با تحمل همه گیر ، سرسخت ها برای EME رشد می کنند

بهبودی های اولیه در EMES با موانع مختلفی روبرو شد. مهمتر از نگرانی های عمومی در مورد همه گیر طولانی و گسترش نوع دلتا Covid-19 ، دو موضوع برجسته بود. اولین مورد افزایش نرخ های پیش بینی شده در سیاست ایالات متحده بود که اثرات سنتی سودمند کاهش بازده بلند مدت ایالات متحده در جریان نمونه کارها را خاموش کرد. مورد دوم میزبان تحولات خاص کشور ، از جمله فشارهای تورمی ، به ویژه در آمریکای لاتین و چشم انداز رشد ضعیف تر در چین بود.

EMES با استفاده از موضع مورد انتظار سیاست پولی ایالات متحده ، جریان های قدرتمند پرتفوی قوی را تجربه کرد. در طول سال 2021 ، با کاهش نرخ بلند مدت ایالات متحده ، جریان به این اقتصادها به طور کلی بهبود می یابد. این الگوی پس از جلسه FOMC ژوئن به شدت معکوس شد ، زیرا EMES غیر از چین حتی هنگامی که بازده ایالات متحده سقوط کرد ، جریان خروجی را دید (نمودار 7 ، پانل سمت چپ).

چالش های خاص کشور الگوهای واگرا در بازده در سراسر EME. پس از افزایش با نرخ AE در اوایل سال ، بازده محلی همچنان در آمریکای لاتین افزایش می یابد زیرا افزایش تورم باعث شد تا سیاست پولی در اکثر حوزه های قضایی سفت شود (نمودار 7 ، پنل مرکز). در کشورهای دیگر ، مانند روسیه و آفریقای جنوبی ، با وجود افزایش تورم ، بازده محلی تا حد زیادی مسطح باقی مانده است. در مقابل ، بازده اوراق قرضه چینی کاهش یافته است. این امر به عنوان بهبودی در حال کاهش باعث ایجاد سیاست های مسکونی بیشتر شد و سرمایه گذاران به دنبال سودآوری از دیفرانسیل عملکرد مثبت بین اوراق قرضه چینی و ایالات متحده (پانل سمت راست) بودند.

الگوهای موجود در بازارهای ارزی نیز مخمصه برخی از EME ها را برجسته می کند. ارزهای کشورهایی که دارای بخش فناوری کمتری هستند ، بیشتر در برابر دلار آمریکا کاهش می یابد (نمودار 8 ، پانل سمت چپ). این کشورها نمی توانند از تقاضای شدید بین المللی برای محصولات فناوری پیشرفته بهره مند شوند. علاوه بر این ، در نشانه مبنی بر ایجاد فشارهای بودجه خارجی ، نرخ ارز صادرکنندگان کالا نسبت به معمول قیمت کالاها (پانل سمت راست) پاسخگو تر بودند.

1 31 مه تا 13 سپتامبر 2021.