افزایش مقدار سکه های پایدار

نگاهی به سیاست UN DESA خلاصه شماره 135: رمزنگاری ها و به اصطلاح "stablecoins": از کجا می رویم؟

هفته های اول ماه مه 2022 شاهد حساب کاربری برای رمزنگاری ها (نشانه های دیجیتالی مانند بیت کوین) و به اصطلاح "stablecoins" (که هدف آنها چسباندن ارزش آنها به یک دارایی مشخص مانند دلار آمریکا است) است. سرمایه در بازار ترکیبی آنها بین اول و 15 مه از 1. 85 تریلیون دلار به 1. 34 تریلیون دلار کاهش یافت و ناشی از فروپاشی یک stablecoin بزرگ بود. این از اوج بیش از 3 تریلیون دلار در نوامبر 2021 کاهش یافته است. افت ارزیابی از اواخر سال 2021 بیش از دو برابر شدیدتر از افت سایر شاخص های بازار مالی ، مانند S& P 500 بود.

اگرچه در گذشته نوسانات زیادی در ارزیابی رمزنگاری ها وجود داشته است ، اما گسترش اخیر اکوسیستم Crypto ، به همراه مشارکت روزافزون موسسات مالی سنتی ، باعث افزایش سقوط مالی و اقتصادی چنین نوسانات و افزایش خطرات ثبات مالی شده است. جذب در حال رشد فرصت های جدید تجارت ، که بخشی از آن توسط "جستجوی عملکرد" در محیط پایین نرخ بهره چند سال گذشته هدایت می شود ، به این معنی است که رمزنگاری ها دیگر در حاشیه سیستم مالی نیستند. این بدان معناست که سیاست گذاران و تنظیم کننده های بازار باید راه هایی برای استفاده از فرصت ها و مدیریت خطرات ناشی از چنین دارایی ها پیدا کنند.

این خلاصه سیاست روندهای اخیر را بررسی می کند ، فرصت ها و خطرات را به وجود می آورد و توصیه های سیاست را برای کاهش خطرات بدون نوآوری ناعادلانه ارائه می دهد. چهار حوزه اصلی برای اقدامات سیاست گذاری: (i) در کوتاه مدت ، استابلوهای با پول نقد و دارایی را تحت چتر نظارتی قرار دهید.(ب) در میان مدت ، مقررات را برای محافظت از ثبات مالی و یکپارچگی و فناوری مهار ، بررسی و به روزرسانی کنید.(iii) تقویت همکاری در بخش ها و حوزه های قضایی. و (IV) اساسی در مورد چالش های کلان اقتصادی و ساختاری داخلی. به عنوان بخشی از تلاش های آنها ، مقامات ملی باید هدف از افزایش کارآیی و فراگیر خدمات مالی تنظیم شده باشند.

1. روند در Cryptoassets و stablecoins

شرایط تأمین مالی جهانی آسان در طول سال 2020 و بیشتر سال های 2021 باعث ایجاد اشتهای ریسک سرمایه گذاران شد که از افزایش فرصت های معاملاتی و اکوسیستم رو به رشد برنامه های کاربردی برای رمزنگاری ها استفاده کردند و باعث می شود سرمایه در بازار بین ژانویه 2020 و اوج آن در نوامبر 2021 افزایش یابد. از آن زمان ، اولین رمزنگاری ، بیت کوین ، که هنوز بیش از 40 درصد از کل سرمایه بازار را تشکیل می دهد ، بیش از سه چهارم از ارزیابی خود را از دست داد. اتر در حال رشد سریع Blockchain Ethereum ، که در حال حاضر کمتر از 20 درصد از کل سرمایه در بازار را تشکیل می دهد ، بیش از 70 درصد از دست داده است (شکل 1). Stablecoins اکنون حدود 12 درصد از کل را تشکیل می دهد ، و بزرگترین آن ، تقریباً نیمی از آن را تشکیل می دهد. با این حال ، Tether همچنین در دو هفته اول ماه مه 2022 فروش قابل توجهی را تجربه کرد (به بخش 2 مراجعه کنید).

2. Cryptoassets دارایی های سوداگرانه باقی می مانند ، پذیرش گسترده تر خطرات را افزایش می دهد

طرفداران رمزنگاری و به اصطلاح "stablecoins" پتانسیل خود را برای افزایش کارآیی معاملات مالی و ایجاد سیستم مالی فراگیر تر می کنند. برخی از پروژه های آزمایشی با هدف حمایت از جمعیت آسیب پذیر ، مانند "Hope for Haiti" ، که قصد دارد از یک Stablecoin خصوصی و blockchain مرتبط با آن استفاده کند تا برای 150 مادر در برنامه تغذیه جامعه خود کمک های نقدی ارائه دهد. طرفداران همچنین Cryptoassets و Stablecoins را به عنوان جایگزین های دموکراتیک و غیر متمرکز برای ارزهای رسمی ترویج می کنند. با این حال ، گزینه های اثبات شده برای افزایش بهره وری پرداخت و تقویت شمول مالی ، مانند پرداخت دیجیتال تعیین شده و سایر خدمات فناوری مالی (FINTECH) وجود دارد. علاوه بر این ، در حال حاضر حدود 100 کشور در حال بررسی توسعه ارزهای دیجیتال بانک مرکزی (CBDC) هستند که یکی از گزینه های دیگر برای تقویت زیرساخت های پرداخت عمومی و مکانیسم های تسویه حساب است. او در اکوسیستوستو اکوسیستو ، مجموعه کوچکی از دارایی های حاکم بر تعداد محدودی از دارندگان مهم ، با ادعاهای دموکراتیک سازی و عدم تمرکز متناقض است.

علیرغم رشد اخیر ، برای انجام وظایف اصلی ارزها برای رمزنگاری های خصوصی صادر شده دشوار خواهد بود. اول ، نوسانات بزرگ در ارزیابی آنها باعث می شود تا رمزنگاری ها به عنوان فروشگاه ارزش ، واحد حساب و متوسط مبادله غیرقابل اطمینان باشند. در بیشتر موارد ، فرزندخواندگی رو به رشد آنها با انگیزه های سوداگرانه و "ترس از دست دادن" در بازده احتمالی هدایت شده است. این امر به نوبه خود باعث افزایش قابل توجهی در همبستگی بین رمزنگاری ها و بازارهای سهام جهانی در سالهای 2020-2021 ، در مقایسه با 2017-2019 ، و کاهش مزایای درک شده تنوع را کاهش داده است. در نتیجه ، همبستگی ها و سرریز بین بازارهای رمزنگاری و سهام عدالت ، تهدید فزاینده ای برای ثبات مالی به ویژه در کشورهایی که پذیرش گسترده تری از رمزنگاری ها دارند ، ایجاد می کند.

دوم ، اتخاذ گسترده تر از رمزنگاری ها ، که در حال حاضر در چندین کشور در حال توسعه در حال انجام است که برخی از ساکنان استفاده خود را نسبت به ارز ملی ترجیح می دهند ، خطرات تضعیف اثربخشی سیاست های پولی ملی - مشابه اثرات دلار را تضعیف می کند. یک بررسی جدید نشان داد که پنج کشور برتر که در سال 2020 از رمزنگاری استفاده می کنند یا صاحب رمزنگاری هستند ، کشورهای در حال توسعه بودند ، در حالی که کشورهای توسعه یافته از جمله کشورهایی بودند که کمترین نرخ پذیرش را دارند. هزینه ها و امکان استفاده از رمزنگاری ها برای دور زدن محدودیت های مبادله و اقدامات مدیریت جریان سرمایه ، از جمله دیگر. سوم ، ماهیت شبه نام فرا ناشناس معاملات Cryptoasset همچنین نگرانی در مورد رعایت قوانین مالیاتی و استانداردهای مربوط به شستشوی ضد مین و مبارزه با تأمین مالی تروریسم (AML/CFT) - تهدید یکپارچگی مالی و افزایش خطر جریان مالی غیرقانونی است.

چندین کشور ، از جمله برخی از مواردی که رمزنگاری ها به طور فزاینده ای توسط بازیگران خصوصی مورد استفاده قرار می گیرند ، در حال تصویب رمزنگاری ها به عنوان مناقصه قانونی هستند - همانطور که السالوادور در ژوئن سال 2021 با بیت کوین انجام داد (از سپتامبر 2021) ، و پس از آن جمهوری آفریقای مرکزی در آوریل 2022این خطرات اضافی را برای درآمد و پس انداز خانوار ، درآمدهای مالیاتی ، ارزش منابع ذخیره و ثبات قیمت داخلی به طور گسترده تر ایجاد می کند. تخمین زده می شود که فروپاشی بیت کوین تا اواسط ماه 2022. 7 حدود 40 میلیون دلار ضرر برای السالوادور ایجاد کرده است در حالی که ارز رسمی السالوادور از سال 2001 دلار آمریکا بوده است ، جمهوری آفریقای مرکزی بخشی از جامعه اقتصادی و پولی آفریقای مرکزی است (CEMAC) ، که از فرانک مرکزی آفریقای مرکزی - که به یورو می رود - به عنوان یک ارز مشترک استفاده می کند. به گفته بانک کشورهای آفریقای مرکزی ، تصویب بیت کوین در نقض قوانین CEMAC و خطرات تضعیف سیاست های پولی مشترک در منطقه است. در عین حال ، مزایای مورد انتظار استفاده از بیت کوین به عنوان مناقصه قانونی برای تقویت ورود مالی و کاهش هزینه حواله ها محدود است: فقط در حدود 1/3 و 1/10 از جمعیت السالوادور و جمهوری آفریقای مرکزی به ترتیب ،کاربران فعال اینترنت هستند.

یکی دیگر از موارد نگرانی ، شدت انرژی و ردپای کربن از فناوری لجر توزیع شده است که بسته به مکانیسم مورد استفاده برای اعتبارسنجی معاملات ، زیربنای رمزنگاری ها است. به عنوان مثال ، تخمین زده می شود که استخراج بیت کوین از حدود 125 ساعت در ساعت (بیش از نروژ) استفاده کند و حدود 70 درصد از این انرژی از منابع غیر تجدید پذیر حاصل می شود.

3. به اصطلاح "stablecoins" آسیب پذیری هایی را در معرض دید

در حالی که به اصطلاح "stablecoins" بسیاری از خصوصیات رمزنگاری ها ، از جمله ماهیت ناشناس آنها را به اشتراک می گذارند ، آنها دارای ویژگی های ارزی بیشتری هستند ، زیرا هدف آنها محدود کردن نوسانات با پیوند دادن ارزش خود به دارایی یا ارز است (به عنوان مثال ، ایالات متحدهدلار) یا سبد دارایی یا چند ارز. آنها در حال حاضر عمدتاً برای تسهیل تجارت بین رمزنگاری ها و برای تبدیل بین رمزنگاری ها و ارزها مانند دلار آمریکا استفاده می شوند. رشد سریع در برنامه های مالی غیرمتمرکز برای معاملات در Cryptoassets و نشانه های غیرقانونی (NFT) منجر به افزایش تقاضا و سرمایه گذاری در بازار پایدار شده است ، اگرچه استفاده از آنها در حدود تعداد کمی سکه متمرکز است.

stablecoins می تواند در برابر دویدن آسیب پذیر باشد. بر خلاف سپرده های بانکی در بخش مالی تنظیم شده ، آنها توسط بیمه سپرده محافظت نمی شوند و ثبات آنها به اعتماد و پوشش و نقدینگی دارایی های اساسی آنها متکی است. برخی از stablecoins کاملاً توسط پول نقد یا دارایی هایی که ایمن و مایع در نظر گرفته می شوند (مانند سپرده های بانکی و اوراق قرضه دولتی) پشتیبانی می شوند. دیگران از دارایی ها ، مانند اوراق بهادار شرکت یا کالاها و پول نقد حمایت می شوند - و آنها را شبیه به صندوق های بازار پول قبل از سال 2008 می کند. با این وجود دیگران توسط رمزنگاری ها حمایت می شوند یا هدف خود را از طریق الگوریتم هایی که تنظیم نشانه ها را مطابق با بازار تنظیم می کنند ، حفظ می کنند. شرایطدر همه موارد ، از دست دادن ناگهانی اعتماد به نفس می تواند منجر به دویدن شود ، هنگامی که سرمایه گذاران سعی در بازپرداخت منابع خود دارند ، احتمالاً باعث فروش سریع و تصحیح قیمت دارایی های اساسی می شود.

این خطر در اوایل ماه مه سال 2022 با فروپاشی Terrausd-که قبلاً یکی از پنج استابلوک های برتر-بود-که در طی دو هفته اول ماه مه 2022 ، مسیر را در رمزنگاری ها رسوب می کرد. Terrausd برای حفظ یک الگوریتم برای حفظ میخ خود به دلار آمریکا اعتماد کرد.، با پیوند دادن آن به Cryptoasset Luna و استفاده از مکانیسم های داوری برای حفظ مقدار پایدار Terrausd. کنسرسیوم پشت هر دو توکن بیش از 1. 5 میلیارد دلار در بیت کوین سرمایه گذاری کرده است که بیشتر آنها وقتی شرکت کنندگان در بازار ایمان به لونا را از دست دادند و قیمت Terrausd را به سرعت فروختند ، به سرعت فروخته شد. تا 15 ماه مه ، ارزش لونا از بین رفته بود و قیمت Terrausd به 0. 15 دلار کاهش یافته بود (شکل 1).

شوک برای احساسات سرمایه گذار و فروش سریع همچنین باعث افت موقت ارزش Tether ، بزرگترین استابلوین با سرمایه گذاری در بازار شد ، که به طور خلاصه در 12 مه به 0. 95 دلار سقوط کرد. با وجود اینکه سریع گیره خود را به دلار آمریکا بازیابی کرد ، Tether تقریباً 10 از دست داددرصد سرمایه گذاری در بازار خود بین اول و 15 مه به دلیل واگذاری در مقیاس بزرگ. سرمایه گذاران به لطف ماهیت مبتنی بر دارایی گیره خود توانستند به دلار آمریکا بازخرید کنند. با این حال ، حتی یک سکه کاملاً دارای دارایی که به دارایی هایی مانند اوراق قرضه دولتی ایالات متحده و بدهی شرکت ها متکی است-همانطور که گفته می شود Tether-می تواند در صورت اجرای ، عواقب گسترده تری در ثبات مالی داشته باشد ، زیرا فروش سریع آتش سوزی می تواند منجر به کاهش ارزش شود. دارایی های زیرین و باعث ایجاد سرریز به بازارهای سنتی تر می شود.

سایر موارد استفاده گسترده تر از stablecoins شامل برنامه هایی برای انجام معاملات پرداخت کارآمدتر و کم هزینه تر است ، از جمله برای معاملات مرزی از جمله حواله ها (به عنوان یکی از گزینه های دیگر ، در نقشه راه برای بهبود پرداخت های مرجع توسعه یافته توسط هیئت ثبات مالی) قرار داده شده است. بشر

با این حال ، بدون چارچوب نظارتی مناسب ملی و بین المللی ، چنین استفاده گسترده ای از stablecoins می تواند خطرات مشابهی را به عنوان رمزنگاری ایجاد کند ، از جمله برای یکپارچگی مالی و ثبات.

4- تقویت تنظیم و نظارت در یک محیط سریع حرکت

از آنجا که اکوسیستم Crypto به تجارت و سرمایه گذاری اصلی گسترش یافته است ، مسیر بازار مه 2022 یک فراخوان بیدار برای سیاست گذاران بود. رشد سریع و ماهیت مرزی این نوآوری های مالی چالش های مهمی را برای ثبات ، یکپارچگی و پایداری بازارهای مالی که باید مورد توجه قرار گیرند ، ایجاد می کند.

به عنوان اولین قدم ، سیاست گذاران ملی می توانند بر اساس مقررات موجود برای تقویت حمایت از مصرف کننده و سرمایه گذار و تقویت مقاومت در برابر صندوق های پول نقد و دارایی حمایت کنند. آنها باید در صورت لزوم ، مقررات مربوط به توصیه های نهادهای استاندارد بین المللی را بررسی و به روز کنند و همچنان در بخش ها و حوزه های قضایی همکاری کنند تا یک چارچوب نظارتی جامع ، هماهنگ و انعطاف پذیر برای رمزنگاری ها از جمله برای پرداختن به جریان های مالی غیرقانونی ایجاد کنند. در برخی از کشورها ، اتخاذ رمزنگاری ها و stablecoins توسط عموم مردم به دلیل چالش های اساسی اقتصادی و ساختاری (مانند انتظارات تورم بالا یا یک سیستم مالی ناکارآمد داخلی) هدایت شده است. این موضوعات باید از طریق اصلاحات در سیاست مناسب مورد بررسی قرار گیرد.

»Stablecoins با حمایت از دارایی و دارایی را در زیر چتر نظارتی بیاورید

StableCoins به ارزهای گره خورده و با حمایت از دارایی های نقدی یا بسیار نقدی ، شباهت هایی با پول دارند که در حساب های بانکی تجاری ، صندوق های بازار پول یا پول الکترونیکی نگهداری می شوند. به همین ترتیب ، آنها باید مطابق با اصل "همان فعالیت ، همان خطر ، همان قوانین" در همان استانداردهای نظارتی قرار بگیرند. stablecoins با حمایت Cryptoassets یا الگوریتم ها بیشتر شبیه به رمزنگاری ها هستند ، که باید در مقررات آنها منعکس شود (به تصویر زیر مراجعه کنید).

الزامات نظارتی برای صادرکنندگان این stablecoins باید شامل موارد زیر باشد: افشای دقیق و حسابرسی دارایی های آنها. انطباق با جرایم احتمالی ، مالی ، مدیریت ریسک و الزامات حاکمیتی. و مقاومت در برابر امنیت عملیاتی و سایبری. در صورت لزوم ، مقررات ملی باید با توصیه های هیئت ثبات مالی برای مقررات ، نظارت و نظارت بر ترتیبات جهانی stablecoin و سایر دستورالعمل های نهادهای بین المللی استاندارد تنظیم شود. در صورتی که استابلها از نظر سیستماتیک مهم شوند ، یا "خیلی بزرگ برای شکست" باشند ، باید تحت الزامات مشابه موسسات مالی مهم سیستماتیک قرار بگیرند.

»بررسی و به روزرسانی مقررات برای محافظت از ثبات مالی و یکپارچگی و فناوری مهار

برای کاهش خطرات ناشی از cryptoassets بدون نوآوری ، مقامات نظارتی و نظارتی ملی باید از نزدیک نظارت بر استفاده از آنها ، ارتباط با سیستم مالی و پیامدهای بالقوه کلان را کنترل کنند.

قانونگذاران و تنظیم کننده ها باید در صورت لزوم ، مطابق با استانداردهای بین المللی توافق شده ، از جمله استانداردهای AML/CFT و پیشنهادات کمیته بازل در مورد نظارت بانکی در مورد قرار گرفتن در معرض بانک ها به رمزنگاری ، مقررات ملی را در صورت لزوم بررسی و به روز کنند. سیاستگذاران باید با تنظیم فعالیت ها به جای فناوری های اساسی ، یک رویکرد "خنثی فناوری" را حفظ کنند ، در حالی که به اندازه کافی انعطاف پذیر باقی مانده اند تا بتوانند تحولات جدید فن آوری را در خود جای دهند و استانداردهای بین المللی را تحول دهند.

سیاست گذاران همچنین گزینه های مختلفی برای رفع نگرانی در مورد ردپای کربن فناوری اصلی لجر دیجیتال دارند. پیشنهادات شامل مالیات بر رمزنگاری است که برای ایجاد (یا "استخراج") توکن های اضافی و مکانیسم های ممنوعیت که به مقدار زیادی و در حال رشد انرژی و قدرت محاسباتی نیاز دارند ("اثبات کار") متکی به سوخت های فسیلی است. گزینه دیگر می تواند شامل این نگرانی ها به عنوان بخشی از مقررات گسترده تر برای تأمین اعتبار پایدار باشد.

در حالی که مقررات و نظارت بر رمزنگاری ها و stablecoins همچنان در حال تکامل است ، افزایش آموزش و افشای خطرات می تواند حمایت از مصرف کنندگان و سرمایه گذاران را تقویت کند.

»تقویت همکاری در بخش ها و حوزه های قضایی

ماهیت گسترده و جهانی Crytoassets و Stablecoins نیاز به همکاری تنظیم کننده ها در بخش ها و مرزها دارد. همکاری های بین المللی پیشرفته-با حمایت از نهادهای بین المللی استاندارد-برای ایجاد یک چارچوب نظارتی جامع و هماهنگ که می تواند خطرات سرریز به سیستم مالی جهانی را برطرف کند ، مورد نیاز خواهد بود. این شامل ادامه همکاری های مرزی ، اجرای نقشه راه FSB برای بهبود پرداخت های مرزی ، از جمله با افزایش صداقت ترتیبات stablecoin برای پرداخت های مرزی است.

همکاری های بین المللی برای کاهش شکاف داده ها (از طریق استاندارد سازی و به اشتراک گذاری داده ها) می تواند به تشخیص کلاهبرداری و فعالیت های غیرقانونی کمک کرده و هشدارهای اولیه در مورد ایجاد خطرات سیستمیک را ارائه دهد. هماهنگی مرزی مقررات ، تبادل اطلاعات و اجرای می تواند به حداقل رساندن داوری نظارتی و محدود کردن خطرات افزایش نوسانات جریان سرمایه ، از جمله از جریان مالی غیرقانونی کمک کند.

»به چالش های اساسی در اقتصاد کلان و ساختاری داخلی بپردازید

در جاهایی که زمینه های اساسی اقتصادی و/یا ساختاری باعث اتخاذ در مقیاس بزرگ رمزنگاری ها و استابلها می شود ، سیاست گذاران باید این موارد را همراه با اقدامات قانونی و نظارتی حمایتی انجام دهند. به عنوان مثال ، در جایی که فرزندخواندگی توسط عملکرد کلان اقتصادی ضعیف و انتظارات تورم بالا هدایت می شود ، باید از سیاست های کلان اقتصادی و اصلاحات ساختاری برای تثبیت محیط کلان اقتصادی استفاده شود ، در حالی که اقدامات نظارتی می تواند استفاده از ارزهای غیر رسمی را از بین ببرد. در صورتی که این فرزندخواندگی ناشی از ناکارآمدی در سیستم مالی داخلی و عدم دسترسی به خدمات مالی باشد ، سیاست گذاران می توانند همانطور که در بالا ذکر شد ، چگونگی بهبود عملکرد و فراگیر بودن سیستم مالی را در نظر بگیرند. در جایی که اهداف اصلی فرار مالیاتی و نظارتی است ، این امر باید توسط مقررات و نظارت منسجم قوی تر و بین المللی مورد توجه قرار گیرد.

نویسندگان: کرنلیا کالدوی و شری اشپیگل از تأمین اعتبار برای دفتر توسعه پایدار ، سازمان ملل دسا.